Voto maggiorato: una soluzione al dilemma controllo-crescita nelle imprese famigliari

Quando è necessario raccogliere capitale esterno per investire, i proprietari famigliari possono esitare, temendo di perdere controllo dell’impresa. Questa esitazione può portare a investimenti insufficienti e limitare il potenziale di crescita dell'azienda. Questo dilemma controllo-crescita è aggravato dai principi di buona governance societaria, che in genere favoriscono il sistema “un'azione-un voto” e si oppongono a meccanismi che rafforzano il controllo per specifici azionisti. 

I meccanismi di rafforzamento del controllo, come il voto plurimo o il VM, offrono una soluzione controversa ma promettente. Il VM comporta diritti di voto aggiuntivi per gli azionisti di lungo termine, consentendo potenzialmente alle imprese famigliari di raccogliere capitali senza rinunciare al controllo. 

Il nostro studio esamina l'adozione e gli effetti del VM in Italia, dove è stato introdotto nel 2014 per incoraggiare gli investimenti e ridurre l’attenzione al breve termine. Il VM, secondo la legge italiana, è un diritto che qualsiasi azionista può ottenere se detiene le azioni da almeno due anni. Il diritto viene perduto se le azioni sottostanti vengono vendute o trasferite. 

L’adozione del VM non è obbligatoria (come in Francia) - le società scelgono di adottarlo attraverso una modifica dello statuto societario che deve essere approvata dall'assemblea ordinaria con una maggioranza qualificata (i due terzi). Ciò ci ha permesso di confrontare le caratteristiche e i risultati delle società che hanno adottato il VM con quelle delle società che hanno deciso di non farlo. 

Per indagare la relazione tra l'adozione del VM e gli investimenti, abbiamo analizzato un campione comprendente tutte le società non finanziarie quotate in Italia nel periodo 2015-2019. Il periodo di osservazione inizia nel 2015 perché la legislazione sul VM è stata introdotta nel 2014. Il nostro campione finale comprende 241 società uniche (964 anni-società) per le quali sono disponibili dati completi. 

Abbiamo osservato che le imprese a controllo famigliare che hanno adottato il VM hanno mantenuto una traiettoria di investimento superiore alla media e che quelle che hanno investito di più sono quelle in cui il controllo famigliare era fragile. Questi alcuni dei risultati principali: 

• Le imprese a controllo famigliare hanno mantenuto o addirittura aumentato i livelli di investimento dopo l'adozione del VM. Ciò suggerisce che il VM non scoraggia gli investimenti, ma piuttosto aiuta le imprese famigliari a superare il dilemma controllo-crescita. 
• Le imprese famigliari con una posizione di controllo fragile - quelle più suscettibili a perdere il controllo attraverso l'emissione di azioni - hanno mostrato l'aumento più significativo degli investimenti dopo l'adozione del VM. Questo risultato evidenzia l'efficacia del VM nel rispondere alla preoccupazione principale dei proprietari famigliari. 
• Le imprese famigliari hanno emesso più azioni dopo l'adozione del VM, con un aumento medio pari al 3,7%. Ciò dimostra la capacità del VM di facilitare la raccolta di capitali senza mettere a repentaglio il controllo. 
• A seguito dell'adozione del VM, le imprese famigliari hanno aumentato la distribuzione dei dividendi e la rappresentanza degli azionisti di minoranza nei consigli di amministrazione. Ciò suggerisce un impegno da parte dei proprietari famigliari a utilizzare il VM a beneficio di tutte le parti interessate, aumentando la fiducia e attirando ulteriori investimenti. 
• Lo studio non ha riscontrato alcun impatto negativo sulle performance dell'azienda dopo l'adozione del VM. Questo dissipa le preoccupazioni che il VM possa minare la buona governance societaria o la redditività. 

Nel complesso, lo studio suggerisce che il VM può essere un prezioso strumento per le imprese a conduzione famigliare per raggiungere una crescita sostenibile. Consentendo loro di raccogliere capitali senza sacrificare il controllo, il VM beneficia sia i proprietari famigliari sia gli investitori esterni. Questi risultati offrono preziose indicazioni per i regolatori dei mercati finanziari e le imprese famigliari, dimostrando che il VM può promuovere la crescita e le buone pratiche di governance aziendale. 

Claudia Imperatore e Peter F. Pope, “Do tenure‐based voting rights help mitigate the family firm control‐growth dilemma?”. Strategic Management Journal 2024. doi: https://doi.org/10.1002/smj.3630.